5月價(jià)格繼續(xù)回落，創(chuàng)出年內(nèi)新低

季節(jié)性下跌或告一段落

東南亞疫情爆發(fā)或給價(jià)格走強(qiáng)埋下伏筆

一、行情回顧：高位震蕩

圖1：滬膠2109合約日K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大越期貨 博易大師

圖2：20號(hào)膠指數(shù)日K線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大越期貨 博易大師

5月，天膠反彈后繼續(xù)回落，價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新低。

一季度以來(lái)的季節(jié)性下跌步入尾聲，從周期和絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，天膠并無(wú)多大下跌空間。

東南亞疫情再次爆發(fā)或成為利多因素，建議投資者可逢低做多。

二、宏觀面：印度引爆疫情二次爆發(fā)

最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)依舊處于復(fù)蘇中，但是時(shí)間上有差異，中國(guó)增速開始回落，美國(guó)目前仍未到頂，關(guān)注后期美國(guó)新的刺激政策和就業(yè)數(shù)據(jù)。

通脹預(yù)期是造成月內(nèi)價(jià)格劇烈波動(dòng)的直接原因，市場(chǎng)擔(dān)憂通脹加劇使得貨幣政策收緊。從金融資產(chǎn)價(jià)格的反映來(lái)看，目前投資者還不認(rèn)為通脹會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)提前回收流動(dòng)性，但我們?nèi)孕桕P(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。

相對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的平淡，印度疫情二次爆發(fā)或是后期行情波動(dòng)的線索。印度自身疫情趨于嚴(yán)重后迅速擴(kuò)散，目前擴(kuò)展到東南亞，雖然從股市上看市場(chǎng)普遍不認(rèn)為疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成威脅，但從實(shí)際情況推演來(lái)看，我們認(rèn)為這將給天膠產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)停滯，進(jìn)而推動(dòng)價(jià)格上漲。

三、基本面：依舊過(guò)剩

1、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)跟盤運(yùn)行，美元膠相對(duì)較強(qiáng)。

圖3：上海全乳膠價(jià)格圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

圖4：青島保稅區(qū)美元膠售價(jià)圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

2、海外現(xiàn)貨行情

圖5：海外美元膠售價(jià)圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

海外市場(chǎng)相比國(guó)內(nèi)更強(qiáng)，因開割不久，但月末因疫情因素，原料價(jià)格走弱。

3、產(chǎn)區(qū)情況

云南產(chǎn)區(qū)因白粉病情況開割量少，而海南產(chǎn)區(qū)開割正常，今年產(chǎn)量增加是大概率事件。

馬來(lái)西亞因疫情原因再次封國(guó)，從目前最新的政策來(lái)看，天膠生產(chǎn)并不限制，但天膠下游行業(yè)生產(chǎn)受到嚴(yán)格約束，從保持距離角度出發(fā)，開工率降低，使得需求下降，這是造成原料價(jià)格下跌的主要原因。

但應(yīng)看到，短期原料供應(yīng)過(guò)剩造成價(jià)格下跌，但是中期來(lái)看，天膠下游制品減少，考慮到疫情仍在持續(xù)，防疫物資并未減少，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)天膠轉(zhuǎn)而生產(chǎn)乳膠產(chǎn)品，全乳得到的資源減少，最終的結(jié)果是提高收購(gòu)價(jià)，提升成本和價(jià)格，這是我們認(rèn)為疫情爆發(fā)最終利多天膠的原因所在。

4、進(jìn)出口情況

1季度，中國(guó)進(jìn)口天然及合成橡膠（含膠乳）累計(jì)增速12%，近5年第二高的增速，這也是前期價(jià)格下跌的原因之一，庫(kù)存累積打壓價(jià)格。隨著海外停割，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口增速將季節(jié)性回落。

圖6：橡膠進(jìn)口當(dāng)月統(tǒng)計(jì)圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

5、庫(kù)存情況

交易所庫(kù)存增長(zhǎng)緩慢，這和去年情況類似，云南推遲開割和價(jià)差不大是主要因素。如果這一情況繼續(xù)，則膠價(jià)有很強(qiáng)的上漲動(dòng)力。

圖7：上期所歷年天膠庫(kù)存圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

6、消費(fèi)情況

汽車行業(yè)4月數(shù)據(jù)季節(jié)性環(huán)比下降，去年高增長(zhǎng)勢(shì)頭不可持續(xù)，市場(chǎng)將回歸到季節(jié)性走勢(shì)中。預(yù)計(jì)到8月，整體市場(chǎng)都將處于弱勢(shì)之中。

圖8：中國(guó)汽車產(chǎn)量圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

圖9：中國(guó)汽車銷量圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

四、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

圖10：基差圖

資料來(lái)源：WIND 大越期貨

從基差角度來(lái)看，還是保持在低位，期、現(xiàn)聯(lián)動(dòng)緊密，沒(méi)有明確的指引。目前價(jià)差偏低，期貨市場(chǎng)升水幅度不大，并無(wú)太大下跌空間。

五、結(jié)論及操作建議：逢低買入

天膠目前處于季節(jié)性偏空狀態(tài)，若無(wú)其他意外因素，則弱勢(shì)震蕩為主。

東南亞疫情愈發(fā)嚴(yán)重，雖然短期原料價(jià)格承壓，但中期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈有被擾亂的風(fēng)險(xiǎn)，這將最終促使國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲。

考慮到歷史經(jīng)驗(yàn)和絕對(duì)價(jià)格，我們認(rèn)為繼續(xù)大跌的空間不大，但疫情可能導(dǎo)致價(jià)格走強(qiáng)，因此建議逢低買入。