來源：金融界 

天然橡膠專題報告 2023-12-15

摘要：

供應(yīng)方面，2024年天然橡膠生產(chǎn)節(jié)奏受制于氣候變化，上半年產(chǎn)出料將偏緊，下半年存在放量預(yù)期，但考慮到種植周期拐點向下，ANRPC全年產(chǎn)量增速預(yù)計2.20%。

需求方面，出口增長動能充足，重卡市場底部確認(rèn)，汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，2024年銷量增速預(yù)計5.11%，帶動輪胎產(chǎn)銷同比增長超過10%之上。

庫存方面，滬膠期貨庫存預(yù)計全年維持低位運行，港口庫存上半年繼續(xù)降庫、下半年累庫速率則或低于近年均值，天然橡膠庫存結(jié)構(gòu)逐步改善。

綜上所述，2024年天然橡膠供給增速低于需求增長，基本面積極因素占優(yōu)，價格中樞有望抬升，而當(dāng)前滬膠指數(shù)依然位于近十年50%分位附近，上方空間充足；從節(jié)奏上來看，供需階段性錯配或出現(xiàn)于一季度及四季度，滬膠價格全年走勢大致呈現(xiàn)“V”型，價格區(qū)間12500元/噸至16500元/噸。

風(fēng)險因素：車市復(fù)蘇預(yù)期落空；出口增速回落；膠價上行激發(fā)割膠意愿。

第一部分 回顧：羸弱現(xiàn)實拖累上半年膠價走勢，終端發(fā)力修復(fù)下半年需求預(yù)期

2023年，天然橡膠價格走勢前低后高。一季度，國內(nèi)膠林停割未能完全沖抵下游疲軟需求，供需結(jié)構(gòu)階段性寬松帶動價格震蕩下挫；二季度，云南干旱迫使市場預(yù)期出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，國內(nèi)原料供應(yīng)縮減使得膠價走勢逐步企穩(wěn)；三季度，汽車市場漸漸發(fā)力，出口成為重要邊際增量，產(chǎn)業(yè)政策推動需求回暖，滬膠價格錄得較大漲幅；四季度，結(jié)構(gòu)性需求亮點尚未徹底扭轉(zhuǎn)行業(yè)格局，橡膠價格承壓回落，但價格中樞有所抬升。

圖表. 2023年天然橡膠價格走勢及基差狀況

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

回顧全年，滬膠價格漲跌幅波動率基本與2022年持平，價格波動區(qū)間亦大致相似，橡膠市場矛盾來源于疫后經(jīng)濟活動恢復(fù)的強預(yù)期與實際經(jīng)濟增速復(fù)蘇的弱現(xiàn)實；從產(chǎn)業(yè)視角來看，氣候因素對割膠節(jié)奏的影響與政策引導(dǎo)下終端需求的回暖亦是價格漲跌的主要驅(qū)動。展望來年，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，需求兌現(xiàn)有望穩(wěn)步增長，而種植周期或面臨拐點，極端天氣干擾下成本上行概率增高，天然橡膠價格中樞將繼續(xù)上移。

第二部分 需求：汽車產(chǎn)銷預(yù)計穩(wěn)步增長，出口市場繼續(xù)貢獻增量

2023年1月至11月，國內(nèi)汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量2704.6萬輛，同比增長9.88%，同期汽車?yán)塾嬩N量2688.9萬輛，同比增速10.69%；前11個月產(chǎn)銷合計均高于2022年全年水平，汽車工業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，預(yù)計2023年汽車銷量將接近3000萬輛，累計增幅達11.2%。

圖表. 汽車銷量及增速(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、興業(yè)期貨投資咨詢部

從節(jié)奏上來看，2022年購置稅減征政策透支2023年年初乘用車消費，一季度汽車銷量略低于近年季度均值，但隨著各地消費刺激相關(guān)措施的實施及推進，年中車市呈現(xiàn)淡季不淡特征，汽車月度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)自此連續(xù)多月創(chuàng)下近年同期峰值紀(jì)錄，政策施力貫穿下半年市場增長。展望2024年，產(chǎn)業(yè)政策依然是推動汽車產(chǎn)銷的主要驅(qū)動，而出口市場將繼續(xù)扮演重要角色。

圖表. 汽車月度產(chǎn)量(萬輛)

圖表. 汽車月度銷量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、興業(yè)期貨投資咨詢部

乘用車零售托底整車消費，出口增速保持充足勢能

政策引導(dǎo)是2023年乘用車銷量穩(wěn)步增長的重要推手，國家部委多次發(fā)文統(tǒng)籌車市零售。根據(jù)歷年來乘用車市場消費結(jié)構(gòu)的變遷，需求占比中，乘用車換購需求自2016年的23%上升至2022年的41%，成為與新購需求幾乎相當(dāng)?shù)馁徿嚹康?。因此，各省市從限購?yōu)化、新能源產(chǎn)業(yè)等方面定向施策，通過擴大市場優(yōu)惠幅度、降低乘用車成交均價等方式激發(fā)居民購車意愿。

圖表. 乘用車市場成交均價與市場優(yōu)惠幅度(萬元)

圖表. 乘用車市場消費結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：中國汽車流通協(xié)會、崔東樹公眾號、興業(yè)期貨投資咨詢部

觀察2023年乘用車庫存水平，自年初以來，渠道庫存增速逐漸收窄，廠商庫存9月開始進入去庫階段，帶動整車行業(yè)隨后開啟去庫周期。拆分經(jīng)銷商庫存結(jié)構(gòu)，進口車型庫存水平始終處于相對低位，自主車型降庫速率則逐步加快，使得乘用車經(jīng)銷商庫存系數(shù)降至1.5的警戒水平之下，汽車市場結(jié)束長達逾兩年的庫存上行周期。

圖表. 乘用車庫存及庫存增速(萬輛)

圖表. 乘用車經(jīng)銷商庫存系數(shù)

數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會、中國汽車流通協(xié)會、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外，值得一提的是，出口市場的蒸蒸日上成為了2023年車市復(fù)蘇始料未及的邊際增量。1月至10月汽車出口累計增速57.76%，乘用車月度出口量每月均創(chuàng)同期新高，凸顯了我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性優(yōu)勢。

圖表. 汽車月度出口量及增速(萬輛)

圖表. 乘用車月度出口量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

從出口結(jié)構(gòu)的角度分析，燃油SUV依然是出口市場的主力軍，柴油重卡亦占有一席之地，但新能源汽車出口份額的擴大是不爭的事實；其中，純電車型是當(dāng)仁不讓的新生力量。

圖表. 汽車出口結(jié)構(gòu)(萬輛)

圖表. 新能源汽車出口數(shù)量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

盡管歐盟方面正式啟動了對中國電動汽車的反補貼調(diào)查，但由于國產(chǎn)新能源汽車出口歐盟售價普遍不低于國內(nèi)市場價格，且國內(nèi)車企車型直補已落實取消，審查后國產(chǎn)電車觸發(fā)雙反概率實則較低，中國汽車出海增長動能依然強勁。預(yù)計2023年乘用車出口392.7萬輛，同比增長55.49%，2024年乘用車出口480萬輛，同比增速22.24%。

圖表. 乘用車出口數(shù)量及均價(美元/輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

綜上所述，汽車產(chǎn)業(yè)作為消費復(fù)蘇的重要抓手，2024年政策持續(xù)發(fā)力的可能性居高，國內(nèi)消費勢頭正足、出口市場維持高增，預(yù)計2024年乘用車零售2225萬輛，同比增長2.50%，乘用車批發(fā)2705萬輛，同比增長5.52%。

重卡長周期底部確認(rèn)，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇系關(guān)鍵驅(qū)動

2023年是國內(nèi)商用車市場筑底之年。商用車產(chǎn)銷雖然基本處于2017年至2021年均值區(qū)間下沿水平，但整體表現(xiàn)顯著好于2022年，國標(biāo)升級帶來的需求透支以及疫情封鎖造成的剛需回落煙消云散，事件沖擊的階段性影響趨于減弱。

圖表. 商用車月度產(chǎn)量(萬輛)

圖表. 重卡月度產(chǎn)量(萬輛)

數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)、興業(yè)期貨投資咨詢部

同期，重卡產(chǎn)銷表現(xiàn)出相同特征。歸根結(jié)底，重卡銷量與經(jīng)濟增長息息相關(guān)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)推動工程重卡市場需求，貨物運輸則利于物流重卡銷量釋放。

圖表. 中國物流業(yè)景氣指數(shù)

圖表. 經(jīng)濟增長與公路貨物周轉(zhuǎn)量增速(%)

數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計局、興業(yè)期貨投資咨詢部

2023年，物流業(yè)景氣指數(shù)企穩(wěn)，經(jīng)濟增長斜率雖緩，但大勢明確。測算國內(nèi)GDP累計同比增速與公路貨運量累計同比增速的相關(guān)性，自2018年四季度以來，兩者長期相關(guān)系數(shù)維持在96%之上；而2024年中國經(jīng)濟復(fù)蘇背景之下，公路貨運量勢必隨之上升。

圖表. 公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)月同比增速(%)

圖表. 公路貨物周轉(zhuǎn)量累計同比增速(%)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、興業(yè)期貨投資咨詢部

2023年2月以來，公路貨物周轉(zhuǎn)量當(dāng)月同比增速已連續(xù)9個月錄得正增長，累計同比增速快步轉(zhuǎn)正，1月至10月累計增幅7.09%，物流行業(yè)恢復(fù)勢頭良好，重卡需求預(yù)期開始顯現(xiàn)出樂觀跡象。

圖表. 物流重卡月度出口量(輛)

圖表. 工程重卡月度出口量(輛)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

同樣，國內(nèi)重卡出海亦是近年來商用車市場的新興增量。2023年1月至10月，物流重卡出口11.6萬輛，相較近五年均值增長5倍以上；工程重卡出口5.2萬輛，相較近五年均值幾乎翻番。國產(chǎn)重卡參與全球角逐并取得一定市場優(yōu)勢。

圖表. 主要廠商重卡銷量(萬輛)

圖表. 重卡銷量及行業(yè)集中度

數(shù)據(jù)來源：第一商用車網(wǎng)、興業(yè)期貨投資咨詢部

從行業(yè)競爭格局來看，龍頭企業(yè)具備較強競爭力。截至2023年10月，行業(yè)CR3及CR5分別為60.51%及87.73%，高市占率匹配較好的需求彈性。預(yù)計2023年重卡銷量93.9萬輛，同比增速39.81%，同期商用車銷量400.2萬輛，同比增速21.32%；2024年，受益于國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期的兌現(xiàn)及出口市場的發(fā)展，重卡銷量有望突破105萬輛，同比增速11.83%，市場底部得到夯實后上行驅(qū)動正持續(xù)增強。

輪胎產(chǎn)業(yè)量價齊升，結(jié)構(gòu)性分化或有修復(fù)

2023年1月至11月，汽車輪胎產(chǎn)量7.0億條，同比增長22.50%；其中，半鋼胎產(chǎn)量5.7億條，同比增速24.19%，全鋼胎產(chǎn)量1.3億條，同比增速15.86%。輪胎市場穩(wěn)中有增，配套需求強于替換，半鋼胎去庫好于全鋼胎。監(jiān)測山東輪胎庫存狀況，全年庫存水平均大幅低于2022年；且年末時分，半鋼胎庫存降至近年同期均值以下，企業(yè)去庫成效顯著。

圖表. 汽車輪胎月度產(chǎn)量(萬條)

圖表. 山東輪胎庫存可用天數(shù)(天)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

開工率的跟蹤亦能驗證輪胎產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性差異。半鋼胎產(chǎn)線開工率基本全年維持在近年同期開工區(qū)間上沿水平，顯示出較好的市場銷路及生產(chǎn)意愿；全鋼胎開工情況則差強人意，一季度表現(xiàn)優(yōu)于往年，下半年開工則低位徘徊，卡車市場雖然筑底增長，但高庫存系制約產(chǎn)銷的主要因素。

圖表. 半鋼胎開工率季節(jié)性

圖表. 全鋼胎開工率季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

從企業(yè)盈利的角度分析，2023年輪胎企業(yè)上市公司營業(yè)收入及利潤率實現(xiàn)同步增長。以賽輪輪胎與玲瓏輪胎為例，2023年前三季度，營業(yè)收入同比增速均超過13 %，毛利率分別升至27.78%及22.93%，凈利率各自錄得13.77%與7.53%，輪胎企業(yè)多實現(xiàn)量價齊升的經(jīng)營成果。

圖表. 賽輪輪胎盈利表現(xiàn)

圖表. 玲瓏輪胎盈利表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：上市公司報告、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外，輪胎出口也為需求回升提供穩(wěn)定增量。雖然不同胎種之間存在需求差異，但乘用車胎及商用車胎出口表現(xiàn)均較優(yōu)秀，出口數(shù)量屢創(chuàng)新高。

圖表. 乘用車胎月度出口量(萬噸)

圖表. 商用車胎月度出口量(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

從輪胎出口目的地來看，我國輪胎出口區(qū)域相對分散，以墨西哥、美國、加拿大為代表的北美洲位居前列，中東地區(qū)、歐洲、南美洲分列其后；同時，地緣政治事件以來，我國與俄羅斯貿(mào)易往來有所增多，輪胎出口增速表現(xiàn)亮眼。

圖表. 輪胎出口數(shù)量及地域劃分(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

值得注意的是，疫情期間價格飆升的全球海運市場已然回歸常態(tài)，中國出口集裝箱運價指數(shù)回落至疫前水平；而全球集裝箱船運力水漲船高，2023年全球TEU較年初增長7.61%，國際海運成本的降低及運力的增加為輪胎出口創(chuàng)造了良好的基礎(chǔ)。預(yù)計2024年輪胎出口市場延續(xù)10%的增長速度。

圖表. 全球集裝箱船運力

圖表. CCFI中國出口集裝箱運價指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：Alphaliner、CCFI、興業(yè)期貨投資咨詢部

第三部分 供應(yīng)：氣候擾動原料產(chǎn)出節(jié)奏，生產(chǎn)成本將進一步增高

2023年，云南產(chǎn)區(qū)如期開割后經(jīng)歷干旱及白粉病害侵襲，休割一月有余方能重新割膠，單月產(chǎn)出偏離季節(jié)性特征；同時，天然橡膠全年進口走勢也一反常態(tài)，一季度進口大幅放量，四季度傳統(tǒng)旺季則有走弱可能。

圖表. 中國天然橡膠月度產(chǎn)量(萬噸)

圖表. 天然橡膠月度進口量(海關(guān)總署口徑，萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、海關(guān)總署、興業(yè)期貨投資咨詢部

種植周期拐點逐步臨近，原料供應(yīng)彈性或?qū)⑹苤?/span>

2023年1月至10月，ANRPC天然橡膠產(chǎn)出994.2萬噸，同比增長2.20%；其中，中國減產(chǎn)3.24%，馬來西亞減產(chǎn)6.31%，泰國、印度尼西亞及越南增產(chǎn)2.33%、1.77%及5.02%。傳統(tǒng)橡膠種植大國天膠生產(chǎn)增長乏力，我國主要進口來源國依舊為泰國。

圖表. ANRPC天然橡膠月度產(chǎn)量季節(jié)性(萬噸)

圖表. 2023年1-10月天然橡膠產(chǎn)量增減(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、興業(yè)期貨投資咨詢部

依據(jù)ANRPC各個主產(chǎn)國天然橡膠總種植面積，峰值基本位于2016年前后，而后我國總種植面積基本持穩(wěn)，泰國總種植面積由4153千公頃下降至3865千公頃，降幅6.93%。觀察各國新種植面積可知，我國自2013年以來幾無新增天然橡膠種植面積，泰國新種植面積由2011年258千公頃降至2022年無新增種植面積，種植意愿降至冰點?？紤]到橡膠樹苗期到初產(chǎn)期6年至8年的時間，當(dāng)前時點種植周期拐點即將顯現(xiàn)。

圖表. ANRPC各國天然橡膠總種植面積(千公頃)

圖表. ANRPC各國天然橡膠新種植面積(千公頃)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、興業(yè)期貨投資咨詢部

受制于不同區(qū)域的物候條件，各個產(chǎn)區(qū)膠林單產(chǎn)存在較大差異。近十年以來，中國天然橡膠單產(chǎn)基本穩(wěn)定在1100千克/公頃，泰國天然橡膠單產(chǎn)則顯著下降，由峰值時期的1800千克/公頃回落至2022年的1375千克/公頃，割膠意愿的不足及環(huán)境因素的擾動系主要原因。同時，小膠園經(jīng)營模式下，膠農(nóng)割膠多依賴原料的出售價格，價高則割膠生產(chǎn)積極性高，但隨著種植周期轉(zhuǎn)而向下，原料生產(chǎn)的供應(yīng)彈性隨之降低。

圖表. ANRPC各國天然橡膠單產(chǎn)(千克/公頃)

圖表. 泰國天然橡膠月度產(chǎn)量(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：ANRPC、興業(yè)期貨投資咨詢部

受此影響，2023年1月至10月，泰國天然橡膠進口至我國數(shù)量同比去年下降8.10%，相較近五年均值銳減21.08%。而當(dāng)前泰國產(chǎn)區(qū)雖處于旺產(chǎn)時期，當(dāng)?shù)卦蟽r格則表現(xiàn)出較強韌性。預(yù)計2024年，隨著我國與主要進口來源國泰國的種植周期的拐點臨近，原料供應(yīng)彈性或?qū)⒂兴档汀?/p>

圖表. 泰國天然橡膠月度進口量(萬噸)

圖表. 泰國膠水價格走勢及原料價差(泰銖/公斤)

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

厄爾尼諾事件持續(xù)至二季度，氣候變動頻率顯著高于過往年份

2023年，氣候問題再次成為全球關(guān)注焦點。近些年，厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象的交替出現(xiàn)印證了全球氣候系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，極端天氣發(fā)生的頻率及強度明顯高于歷史監(jiān)測時期，全球氣候變暖使得地球大氣系統(tǒng)與海洋系統(tǒng)面臨異常嚴(yán)峻的未知考驗。

圖表. 天然橡膠主要生產(chǎn)國割膠季

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

梳理ANRPC主要生產(chǎn)國近年割膠季分布。以中國為例，2021年10月，罕見多臺風(fēng)天氣造成當(dāng)年旺產(chǎn)季中斷，當(dāng)月天然橡膠生產(chǎn)較歷史均值水平下滑14.37%、較當(dāng)年旺產(chǎn)季月度產(chǎn)量均值下滑24.56%；2023年4月，干旱天氣侵?jǐn)_云南產(chǎn)區(qū)，使得當(dāng)?shù)馗钅z季開割伊始便被迫陷入停割狀態(tài)，且氣候問題加劇了膠林膠樹病害防治困難程度，過渡期延后、旺產(chǎn)季壓縮造成了全年全乳膠減產(chǎn)。其余主要天然橡膠生產(chǎn)國，諸如泰國、馬來西亞及越南，也同樣遭受氣候條件變動造成的割膠季異常。

圖表. Nino3.4區(qū)海溫指數(shù)異常預(yù)期

圖表. 1980年以來厄爾尼諾事件回顧

數(shù)據(jù)來源：NOAA、興業(yè)期貨投資咨詢部

歸根溯源，氣候問題是長周期、慢變量的影響因子。根據(jù)NOAA預(yù)測模型，本次厄爾尼諾現(xiàn)象將持續(xù)至明年5月前后，峰值時期出現(xiàn)于2023年10月至2024年1月期間；且對比1980年以來歷次厄爾尼諾事件，本輪極端天氣發(fā)生強度僅次于2015年、1997年與1982年，而影響周期明顯長于均值水平。綜合來看，2024年上半年，氣候因素對天然橡膠供應(yīng)端依然會造成較大影響，而2024年年末則需警惕拉尼娜事件的卷土重來。

物候條件不確定性阻礙生產(chǎn)環(huán)節(jié)，加工成本隨之上移

國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)集中于云南及海南兩省。近年來，云南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量占比逐步提升至接近全國比例的六成左右，其中，西雙版納系其最大子產(chǎn)區(qū)，普洱及臨滄兩地亦貢獻部分產(chǎn)量。

圖表. 中國天然橡膠生產(chǎn)狀況

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、興業(yè)期貨投資咨詢部

跟蹤云南及海南兩省的原料價格走勢可知，2023年國內(nèi)膠水市場價格明顯強于2022年，其價格中樞呈現(xiàn)逐步抬升之勢。究其原因，前述種植周期的制約以及氣候異常的表現(xiàn)使得各個產(chǎn)區(qū)原料放量節(jié)奏受到一定程度干擾，市場預(yù)期頻頻轉(zhuǎn)換，收膠價格隨之走高。

圖表. 云南原料價格走勢(元/噸)

圖表. 海南原料價格走勢(元/噸)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

另外，就天然橡膠種植成本拆分細(xì)項而言，包含人工費用的護林管理成本占據(jù)總成本的45%-50%，而近年來隨著國內(nèi)人均GDP的提升，薪資水平不免同步上漲。以云南為例，2023年SCRWF加工成本不斷攀升，截至停割季全乳膠生產(chǎn)成本12800元/噸，相較年初增加1400元/噸，相較2022年均值增加661元/噸。

圖表. SCRWF云南生產(chǎn)成本及歷年均值(元/噸)

圖表. 海南及云南農(nóng)林牧漁業(yè)平均工資(元/年)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

展望2024年，天然橡膠種植周期拐點臨近，供應(yīng)彈性或?qū)p小，生產(chǎn)成本逐步抬升，而氣候狀況依然是干擾供給的主要因素，預(yù)計2024年國內(nèi)天然橡膠生產(chǎn)85萬噸，ANRPC天然橡膠生產(chǎn)1282萬噸，同比增速2.20%。

第四部分 展望：供需結(jié)構(gòu)得到有效改善，橡膠價格中樞有望抬升

綜合前述，供應(yīng)方面，2024年天然橡膠生產(chǎn)節(jié)奏受制于氣候變化，上半年產(chǎn)出料將偏緊，下半年存在放量預(yù)期，但考慮到種植周期拐點向下，ANRPC全年產(chǎn)量增速預(yù)計2.20%；需求方面，出口增長動能充足，重卡市場長期底部確認(rèn)，汽車工業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，2024年銷量增速預(yù)計5.11%，帶動輪胎產(chǎn)銷同比增長超過10%之上。

圖表. 天然橡膠期貨庫存(萬噸)

圖表. 青島一般貿(mào)易庫存水平(萬噸)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、興業(yè)期貨投資咨詢部

受此供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變影響，滬膠期貨庫存預(yù)計全年維持低位運行，港口庫存上半年繼續(xù)降庫、下半年累庫速率則或低于近年均值，天然橡膠庫存結(jié)構(gòu)逐步改善。

圖表. 滬膠指數(shù)走勢及分位水平

數(shù)據(jù)來源：興業(yè)期貨投資咨詢部

整體而言，2024年天然橡膠供給增速低于需求增長，基本面積極因素占優(yōu)，價格中樞有望抬升，而當(dāng)前滬膠指數(shù)依然位于近十年50%分位附近，上方空間充足；從節(jié)奏上來看，供需階段性錯配或出現(xiàn)于一季度及四季度，滬膠價格全年走勢大致呈現(xiàn)“V”型，價格區(qū)間12500元/噸至16000元/噸。

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